现代投资学理论认为，投资者都是理性的，市场是有效率的，风险来自价格的波动，唯一可以规避风险的方法就是广泛分散投资标的。现代投资学理论的奠基人马科维茨认为，投资组合的风险不在于每一只股票的标准差，而在于该组合中每只股票的标志变异数。如果投资组合中所有股票的走势一致，当经济不景气时，所有股票一起大跌的可能性就高。如果将风险虽高但走向相反的股票放在同一投资组合中，该组合风险就会大幅下降。因此，投资者首先必须了解自己的风险承受能力，运用分散风险的方法，建立起高效益、低标志变异数的投资组合。

        巴菲特曾在美国斯坦福大学法学院的演讲中描述他投资华盛顿邮报公司的理由，他说：“我在1974年以8千万美元的代价买下了华盛顿邮报公司，如果你现在随便请100位研究员评估华盛顿邮报公司的价值，他们一定表示它大约值4亿美元。但我却以8千万美元的成本买下当时市值仅约4000万美元的华盛顿邮报公司，按照倍他系数和其他的现代投资学理论，有人认为这样做投资风险太大并且可能使该公司股票价格波动加剧。类似这种似是而非的理论，我实在难以接受。”

        收购华盛顿邮报公司的举动显示了巴菲特采取了和当时大部分投资专家相当不同的投资策略，同时他也非常了解现代投资组合理论主要强调的三大基本主张：风险概念、分散风险的必要性和效率市场的存在。

        现代投资组合理论通常将风险定义为股票价格的波动性。但巴菲特认为，股票价格下跌是赚钱更多的好机会，因此股票价格越是下跌，就越降低了巴菲特认为的投资风险。他认为，如果从投资者就是企业老板的角度看，取得股权的成本当然是越低越好，相对的风险也比较低，因此，他认为学术界对于风险的定义不但失真，而且会导致人们的观念混乱。

        巴菲特本人对风险的定义是，投资行为导致轻微损失或重大损失的可能性，风险在于所投资的标的公司的内部价值是实质性增长还是衰退，它与公司股票价格涨跌无关。他认为，真正的风险在于“因投资行为而产生的税后净利是否超过原始投资金额加上按投资时利率水平计算的利息之和”。投资之所以可能导致轻微或重大损失，主要原因是误判了影响该投资是否获利的四个重要因素，另外可能的原因是受到掌握的和预测的其他因素的影响，如税率和通货膨胀率的变动等。

        影响投资是否获利的四个重要因素是：（1）投资的标的公司未来前景及能见度；（2）投资标的公司经营管理能力的能见度，包括是否了解公司未来发展潜力和公司灵活运用现金流的能力；（3）投资标的公司经营者信用的可靠度，包括是否会让公司股东共享公司利益，而不是只利己；（4）投资标的公司的内在价值。

        巴菲特认为，风险的大小也和投资者预计持股时间息息相关。如果你打算今天抢进股票明天就抛出，你就是在从事高风险交易。预测股票价格的短期涨跌，就像扔硬币看落下时哪一面朝上的赌注一样，你起码有一半会输的机会。但是如果你把持股时间拉长到数年之久，只要当初的投资合乎逻辑，投资风险就会大幅降低。巴菲特说：“如果要我衡量今天早上买进可口可乐公司的股票然后明天一大早就卖掉的风险有多高，我会认为这是一笔风险很高的投资。但是如果今早买进可口可乐公司的股票了，然后持有10年之久，这样的投资可以算是无风险投资。”

        巴菲分散风险的投资策略是从他的风险概念延伸出来的，但是他对分散风险的看法也和现代投资组合理论大不一样。现代投资组合理论认为，分散风险的最大好处是可以使组合内的个股波动性彼此抵消。但是如果你和巴菲特一样，都不在意股票价格短期涨跌，那么你必须从相当不同的角度来看待投资组合对于分散风险的意义。巴菲特说：“我的投资组合策略和先前所提到的传统投资者的策略是不同的。有些人也许认为我的投资风险要比传统投资组合风险高得多，但我相信，集中投资少数股票的投资组合实际上反而会降低风险。由于持股种类较少，我可以更深入地研究被投资公司的内部价值，相对减少投资者担心投资会亏损的次数，也同时降低了投资者对被投资公司经营本质和未来发展的不确定性预期。”简单地说，你越透彻了解标的公司的所有状况，你所承担的投资风险就越小。

        巴菲特认为，其实分散风险对多数投资者而言是一种简单的避险手段，他们不希望因为任何利空消息造成股票价格的表现落后于大盘，所以干脆广泛投资，以期与大盘齐涨共跌。许多不懂得如何真正衡量被投资公司价值的投资者很自然就采用了这种投资方式。其实现代投资学理论主要是为那些不懂得真正投资的人提供一些保护自己避免资产缩水的方法，但是这种保护却要付出代价。巴菲特认为，现代投资学不过是教投资者如何运用数学的平均观念，但那是连小学五年级学生都知道的方法，这其实没有多大意义。

        如果现代投资理论学派的效率市场理论能成立，那么几乎没有人的投资回报率能够超越市场。就算有，也只是一种偶然，这种偶然性是无法经常打败市场的。然而，巴菲特在过去30多年卓越的投资成绩却证明的确有人能长期打败市场。许多采取巴菲特投资策略的投资者，其成绩也表明能最终打败市场。

        效率市场理论无法自圆其说的原因可以大致归纳为以下几点：

        （1）投资者不见得都是理性的。根据效率市场理论，投资者运用所有信息作为参考，从而使股票价格维持在合理水平上。但是许多行为心理学研究报告指出，投资者不见得都有理性的预期。

        （2）投资者就算获得所有信息，也不见得能够选择其中合适的信息作为参考，他们常常用某些捷径来决定股票价格，而不是通过基本面分析公司的内部价值。

        （3）投资者习惯用短期的股票价格作为投资参考，这就是他们的长期成绩无法战胜市场的原因。巴菲特对效率市场理论批评最激烈的一点就是，投资者根本无法通过股市的震荡分析所有股票的信息，更无法发现较有价格上涨空间的股票。“投资者只不过察了股票价格在一段时间内的表现后，就认为股票价格表现永远都是理性的，事实上这两者常常南辕北辙。”

        今天处在大牛市前夕的中国投资者，也正处在投资理财的十字路口，向左走可以通往现代投资学理论的大本营，而向右走则通往巴菲特的价值投资理论，这一理论和其他现代投资学理论不同的地方主要可以归纳为下列四点：

        （1）投资者是不理性的，他们常常深受股票可能下跌的恐惧和期望股票价格上扬的贪婪所影响。

        （2）市场不是有效率的，愿意学习研究的投资者完全有可能打败市场。

        （3）风险并非源自价格波动，而是由企业本身的内在价值决定的。

        （4）最好的投资策略是把资金重押在少数获利前景最好的投资组合上，这种策略和那些把资金像撒胡椒面似地平均分散在多数股票上的投资组合截然不同。
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